一場(chǎng)涉及400億元債務(wù)的民營(yíng)巨頭重整大戲，因新參與者的加入而再生變數(shù)。方大炭素（600516）近日宣布，公司董事會(huì)已批準(zhǔn)作為產(chǎn)業(yè)協(xié)同方參與杉杉集團(tuán)有限公司及其全資子公司的實(shí)質(zhì)合并重整投資人招募。這一決定被市場(chǎng)視為方大炭素向鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域戰(zhàn)略布局的重要一步。

根據(jù)方大炭素發(fā)布的公告，此次參與重整的標(biāo)的包括杉杉集團(tuán)及其子公司寧波朋澤貿(mào)易有限公司。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2025年2月25日，兩家公司合計(jì)持有杉杉股份5.26億股，占總股本的23.36%。然而，這部分股權(quán)存在較高比例的質(zhì)押、司法凍結(jié)及輪候凍結(jié)情況，為重整增添了復(fù)雜性。除股權(quán)外，重整資產(chǎn)包還涵蓋杉杉集團(tuán)持有的中靜四海實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)、寧波星通創(chuàng)富企業(yè)管理合伙企業(yè)50%份額，以及寧波市鄞州區(qū)杉杉大廈等不動(dòng)產(chǎn)和約95.98億元的應(yīng)收款。

方大炭素的主營(yíng)業(yè)務(wù)為石墨電極、炭磚等炭素制品的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋特種炭磚、碳纖維復(fù)合材料等領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)了核級(jí)炭材料等關(guān)鍵產(chǎn)品的進(jìn)口替代。然而，受鋼鐵行業(yè)“減量提質(zhì)”影響，公司近年業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。2024年，方大炭素營(yíng)收同比下降24.55%至38.72億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑55.31%至1.86億元；2025年前三季度，營(yíng)收進(jìn)一步下降16.79%至26.22億元，歸母凈利潤(rùn)同比減少55.89%至1.13億元，扣非凈利潤(rùn)更是虧損1374.38萬元，同比大幅下降108.21%。銷售毛利率從2022年同期的29.19%降至2025年三季度的10.17%，凈利率也從8.96%跌至3.48%，盈利能力顯著弱化。

在此背景下，杉杉股份的鋰電材料業(yè)務(wù)對(duì)方大炭素具有戰(zhàn)略吸引力。作為國(guó)內(nèi)首家從事鋰離子電池人造石墨負(fù)極材料研發(fā)的企業(yè)，杉杉股份在該領(lǐng)域擁有20余年經(jīng)驗(yàn)，并形成“負(fù)極材料+偏光片”雙主業(yè)格局。2021年，其通過收購LG化學(xué)LCD偏光片業(yè)務(wù)成為全球龍頭。隨著新能源汽車滲透率提升，鋰電材料行業(yè)景氣度回暖，杉杉股份2025年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1121.72%至2.84億元，人造負(fù)極材料出貨量和大尺寸偏光片出貨面積均居全球首位。

若重整成功，方大炭素將通過整合杉杉股份的負(fù)極業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)從石墨電極到鋰電材料的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，并借助其在固態(tài)電池領(lǐng)域的研發(fā)積累強(qiáng)化新能源協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)層面，以杉杉股份2024年?duì)I收186.8億元計(jì)算，23.36%股權(quán)對(duì)應(yīng)的營(yíng)收貢獻(xiàn)約43.6億元，超過方大炭素全年?duì)I收，有望優(yōu)化其營(yíng)收結(jié)構(gòu)并提升盈利能力。對(duì)于杉杉集團(tuán)而言，方大炭素的產(chǎn)業(yè)背景或能更好理解其業(yè)務(wù)邏輯，在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理和客戶渠道等方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

然而，重整仍面臨多重挑戰(zhàn)。杉杉股份股權(quán)的權(quán)利限制問題需在短期內(nèi)解決，債權(quán)人對(duì)清償比例的高預(yù)期也要求方大炭素提出更具吸引力的方案。重整資產(chǎn)的估值與處置、兩家企業(yè)在文化與管理上的磨合，均是潛在風(fēng)險(xiǎn)。方大炭素在公告中提示，最終能否成為正式重整投資人尚存不確定性，后續(xù)法律程序及協(xié)議簽訂仍需法院裁定。市場(chǎng)正密切關(guān)注這場(chǎng)重整的進(jìn)展，新玩家能否帶領(lǐng)杉杉集團(tuán)走出債務(wù)困境，仍有待觀察。