隨著券商“參公大集合”資管產(chǎn)品公募化改造過渡期截止日日益臨近，行業(yè)正加速推進相關(guān)改造工作。據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)已有至少28家券商的143只相關(guān)產(chǎn)品啟動清算程序，終止清盤逐漸取代管理人變更，成為主流處置路徑。這一轉(zhuǎn)變背后，是監(jiān)管時限壓力與券商合規(guī)轉(zhuǎn)型需求的雙重驅(qū)動。

在改造路徑分化中，管理人變更與產(chǎn)品清盤呈現(xiàn)明顯對比。一方面，23家券商將77只大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)交至控股或關(guān)聯(lián)基金公司，其中中信資管1月宣布將17只產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至華夏基金，成為近期規(guī)模最大的管理人變更案例；另一方面，28家券商的143只產(chǎn)品因存續(xù)期屆滿未延期等原因終止合同，中信證券及中信資管以31只清盤產(chǎn)品居首，國證資管、東方紅資管、國金資管終止數(shù)量均超10只。值得注意的是，銀河金匯等機構(gòu)采取多元化策略，既推動產(chǎn)品轉(zhuǎn)公募，也探索私募轉(zhuǎn)型路徑，但個別產(chǎn)品因資產(chǎn)凈值不達標(biāo)導(dǎo)致轉(zhuǎn)型失敗。

公募牌照成為改造路徑選擇的關(guān)鍵變量。對于未獲牌照的券商，產(chǎn)品清盤比例顯著上升；即便已取得牌照的14家機構(gòu)，部分仍選擇變更產(chǎn)品形態(tài)或直接終止。例如，銀河金匯11月20日公告擬將“銀河水星現(xiàn)金添利”管理人變更為銀河基金，存續(xù)期從固定到期日改為不定期，但需持有人大會表決通過。這種“身份轉(zhuǎn)換”模式雖能避免清盤，卻要求投資者重新評估新管理人的投研能力，相當(dāng)于面臨二次選擇。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至目前仍有103只參公大集合產(chǎn)品未完成改造，合計規(guī)模2540.75億元，涉及21家機構(gòu)。其中光大資管、廣發(fā)資管、海通資管產(chǎn)品數(shù)量位居前三，分別達31只、16只及11只。這些待改造產(chǎn)品面臨雙重挑戰(zhàn)：既要滿足公募化監(jiān)管要求，又需在市場競爭中維持客戶粘性。業(yè)內(nèi)人士指出，部分券商選擇將產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為私募資管計劃，但需嚴(yán)格遵守運作規(guī)定，銀河優(yōu)選六個月持有期債券型集合計劃因未達成立條件而終止的案例，凸顯了轉(zhuǎn)型門檻。

投資者層面，改造路徑調(diào)整帶來直接沖擊。對于轉(zhuǎn)移至公募基金的產(chǎn)品，管理人、基金經(jīng)理、產(chǎn)品代碼等核心要素的變更，迫使投資者重新評估投資價值；對于清盤產(chǎn)品，資金閑置風(fēng)險上升，需及時篩選新標(biāo)的。這種流動性重構(gòu)過程中，誰能承接清盤產(chǎn)品流出的投資者群體，將成為行業(yè)競爭焦點。中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理姚澤宇分析認(rèn)為，券商需強化資管、公募、私募股權(quán)等業(yè)務(wù)線的協(xié)同，通過差異化布局提升主動管理能力，在降費讓利趨勢下構(gòu)建競爭優(yōu)勢。

從行業(yè)格局看，公募化改造正推動券商資管業(yè)務(wù)重構(gòu)。未獲牌照的機構(gòu)面臨規(guī)模收縮壓力，而已布局公募業(yè)務(wù)的券商則通過產(chǎn)品線擴容搶占市場。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)完成管理人變更的77只產(chǎn)品中，興證資管、招證資管分別涉及10只、5只，轉(zhuǎn)型效率領(lǐng)先。這種分化態(tài)勢下，私募資管業(yè)務(wù)作為公募補充的差異化路徑，以及公募牌照對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略價值，正成為券商資管轉(zhuǎn)型的兩大方向。