2025年財(cái)報(bào)季，華潤(rùn)啤酒交出了一份看似光鮮實(shí)則暗藏玄機(jī)的成績(jī)單。綜合營(yíng)業(yè)額379.85億元，同比微降1.68%，但扣除特別事項(xiàng)后，EBITDA達(dá)98.79億元，同比增長(zhǎng)9.9%；股東應(yīng)占溢利57.24億元，同比勁增19.6%。然而，白酒板塊28.77億元的商譽(yù)減值如同一記重錘，將調(diào)整后的股東應(yīng)占溢利拉低至33.71億元，較上年47.39億元明顯回落。這份財(cái)報(bào)，既是侯孝海時(shí)代的謝幕禮，也是新管理層趙春武時(shí)代的開(kāi)場(chǎng)考卷。

啤酒業(yè)務(wù)仍是華潤(rùn)啤酒的壓艙石。2025年，公司實(shí)現(xiàn)銷量1103萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.4%，在行業(yè)總量下滑的背景下逆勢(shì)增長(zhǎng)。高端化戰(zhàn)略成效顯著：次高檔及以上啤酒銷量同比實(shí)現(xiàn)中至高單位數(shù)增長(zhǎng)，占整體銷量近25%；普高檔及以上啤酒銷量同比增長(zhǎng)近10%。其中，“喜力”銷量在高基數(shù)下仍增長(zhǎng)近兩成，“老雪”增長(zhǎng)六成，“紅爵”更是實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。得益于高端化推進(jìn)和原材料采購(gòu)成本節(jié)約，啤酒業(yè)務(wù)毛利率上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至42.5%，EBITDA達(dá)96.11億元，同比上升17.4%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利韌性。

侯孝海執(zhí)掌華潤(rùn)啤酒的十年，是徹底重塑企業(yè)基因的十年。從“低成本、大銷量、勇闖天涯”的中低端標(biāo)簽，到“3+3+3”節(jié)奏推進(jìn)的高端戰(zhàn)略，從單一啤酒業(yè)務(wù)到“啤+白”雙輪驅(qū)動(dòng)，他用并購(gòu)和戰(zhàn)略調(diào)整改寫了華潤(rùn)啤酒的命運(yùn)。然而，白酒業(yè)務(wù)的探索卻充滿坎坷。2022年前后，華潤(rùn)啤酒先后入主金種子和金沙酒，試圖復(fù)制啤酒渠道的成功經(jīng)驗(yàn)，但結(jié)果卻不盡如人意。金種子在入駐近四年后，業(yè)績(jī)僅在第一年短暫爆發(fā)，隨后陷入螺旋式下跌，2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損1.5億元至1.9億元；金沙酒的利潤(rùn)也從2024年的8.07億元驟降至2025年的1.4億元。

白酒業(yè)務(wù)的困境，暴露出啤酒與白酒在生產(chǎn)、銷售邏輯上的根本差異。華潤(rùn)啤酒曾派出強(qiáng)大管理團(tuán)隊(duì)入駐兩家白酒企業(yè)，將啤酒行業(yè)的“精益管理、數(shù)字化營(yíng)銷、執(zhí)行力文化”強(qiáng)行移植，試圖通過(guò)渠道交叉復(fù)用實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。但這種“5090顯卡裝進(jìn)XP系統(tǒng)”的嘗試，最終因不兼容而收效甚微。相比之下，安徽古井貢酒、山西汾酒、甘肅金徽酒等企業(yè)，卻在行業(yè)寒冬中通過(guò)精準(zhǔn)的戰(zhàn)略調(diào)整實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，進(jìn)一步凸顯了華潤(rùn)啤酒戰(zhàn)略方向的偏差。

新管理層趙春武在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上明確表示，白酒戰(zhàn)略不會(huì)因短期波動(dòng)而調(diào)整?！拔覀冏銎【?0年，做白酒才三年，現(xiàn)在質(zhì)疑戰(zhàn)略方向?yàn)闀r(shí)過(guò)早?！彼麖?qiáng)調(diào)，華潤(rùn)啤酒將繼續(xù)挖掘渠道潛力，做實(shí)大單品、穩(wěn)住渠道和品牌。然而，市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生深刻變化。貴州茅臺(tái)通過(guò)市場(chǎng)化改革和產(chǎn)品矩陣創(chuàng)新，在行業(yè)寒冬中實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；古井貢酒在春糖會(huì)上推出“神力酒”爆款，打破傳統(tǒng)品牌框架；五糧液則在低度酒和個(gè)性化調(diào)味酒領(lǐng)域通過(guò)短視頻平臺(tái)拓展市場(chǎng)。2025年，中國(guó)低度酒市場(chǎng)規(guī)模突破600億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25%，預(yù)示著白酒行業(yè)正從“品牌中心”向“用戶中心”轉(zhuǎn)型。

華潤(rùn)啤酒并非沒(méi)有轉(zhuǎn)型的資本。其全國(guó)化啤酒渠道、年輕化消費(fèi)人群觸達(dá)能力、快消品級(jí)別的終端運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，與低度酒、新酒飲賽道高度契合。但當(dāng)前管理層似乎仍傾向于將資源集中于高度白酒的品牌重塑與渠道鋪陳，對(duì)低度酒、新酒飲等增量賽道的布局相對(duì)保守。這種戰(zhàn)略延續(xù)性雖能維護(hù)市場(chǎng)信心，卻也可能錯(cuò)失調(diào)整的最佳窗口期。畢竟，侯孝海的離職已為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)，而華潤(rùn)啤酒的渠道優(yōu)勢(shì)，仍是其在白酒領(lǐng)域破局的關(guān)鍵。