1月9日，強調(diào)多模態(tài)技術的大模型企業(yè)MiniMax正式在港交所主板掛牌上市，成為繼智譜之后第二家登陸資本市場的國產(chǎn)大模型公司。開盤價較發(fā)行價大幅上漲42.7%，達到每股235.4港元，盤中最高觸及295.6港元，最終以294港元收盤，總市值達898.02億港元。這一表現(xiàn)引發(fā)市場對AI企業(yè)估值邏輯的廣泛討論。

與主要服務企業(yè)客戶的智譜不同，MiniMax的商業(yè)模式聚焦全球消費市場。其核心產(chǎn)品包括虛擬社交應用星野、Talkie，以及AI視頻平臺海螺AI等。截至2025年9月，這些產(chǎn)品已覆蓋超過200個國家，累計用戶達2.12億，其中海外收入占比超過70%。財報顯示，2025年前9個月公司實現(xiàn)營收5343.7萬美元，同比增長174.7%，但經(jīng)調(diào)整凈虧損擴大至1.86億美元。

從營收結(jié)構(gòu)看，AI原生產(chǎn)品已成為絕對主力。2023年該板塊貢獻21.9%營收，2024年躍升至71.4%，2025年前9個月維持在71.1%。具體產(chǎn)品中，Talkie/星野自2023年起持續(xù)創(chuàng)收，2025年前9個月貢獻35.1%營收；海螺AI于2024年加入商業(yè)化陣營，同期占比達32.6%。語音相關產(chǎn)品營收占比相對較低，合計不足4%。

用戶增長呈現(xiàn)顯著加速態(tài)勢。月活躍用戶數(shù)從2023年的310萬增至2024年的1910萬，2025年前9個月進一步突破2760萬。付費用戶規(guī)模同步擴張，從2023年的約11.97萬名增至2025年前9個月的約177.16萬名。地域分布上，中國內(nèi)地貢獻26.9%營收，新加坡、美國及其他地區(qū)分別占比24.3%、20.4%和28.4%，形成亞太、美洲、歐非中東三足鼎立的格局。

高投入特征在財務數(shù)據(jù)中尤為突出。2025年前9個月研發(fā)開支達1.8億美元，是營收的3.37倍，其中79%用于云計算服務費用。銷售及分銷開支占營收73.6%，行政開支占比41.3%。這種"燒錢"模式引發(fā)市場對盈利路徑的質(zhì)疑，但公司管理層在致辭中強調(diào)："人工智能企業(yè)的核心價值在于提供持續(xù)進化的智能服務，讓技術真正服務于人。"

行業(yè)觀察人士指出，MiniMax與智譜的差異化競爭策略具有標桿意義。文淵智庫創(chuàng)始人王超分析稱，兩家企業(yè)雖技術差距不大，但智譜側(cè)重企業(yè)服務市場，MiniMax則選擇消費級賽道，這種戰(zhàn)略分野在資本市場形成互補效應。當前AI行業(yè)正面臨商業(yè)化路徑選擇的關鍵節(jié)點，MiniMax的全球化消費市場探索，為行業(yè)提供了新的觀察樣本。