全球生豬出欄量連續(xù)四年居首的牧原食品股份有限公司，在港股上市進(jìn)程中展現(xiàn)出強勁的推進(jìn)勢頭。今年5月27日首次向港交所提交H股上市申請后，因未能在六個月內(nèi)完成聆訊，招股書于11月27日自動失效。僅隔不到24小時，公司便于11月28日向港交所主板更新并重新遞交上市申請，摩根士丹利、中信證券與高盛繼續(xù)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。值得注意的是，招股書失效當(dāng)日，公司已收到中國證監(jiān)會出具的境外發(fā)行上市備案通知書，次日即完成遞表，節(jié)奏緊湊有序。

若此次發(fā)行成功，這家2014年已在深交所上市的企業(yè)將實現(xiàn)“A+H”兩地布局。公司管理層此前多次釋放赴港信號，董秘秦軍曾公開表示，赴港IPO的核心目標(biāo)在于通過離岸資本市場掛牌提升全球市場可信度，為未來國際合作與并購奠定基礎(chǔ)。招股書顯示，此次募資將重點投向海外市場拓展、全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)研發(fā)及育種、智能養(yǎng)殖等核心環(huán)節(jié)。

牧原的國際化戰(zhàn)略已進(jìn)入實質(zhì)性階段。此前其海外業(yè)務(wù)以輕資產(chǎn)的技術(shù)輸出為主，提供豬場設(shè)計、建設(shè)及管理解決方案。2025年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)布局，9月公司在越南成立全資子公司，并與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司合作，在越南西寧省投資32億元建設(shè)高科技樓房養(yǎng)殖項目。該項目預(yù)計年存欄母豬6.4萬頭，年出欄商品豬160萬頭，并配套建設(shè)年產(chǎn)能60萬噸的飼料廠。公司與正大集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在飼料、屠宰等領(lǐng)域開展全球協(xié)同。弗若斯特沙利文研究指出，越南、菲律賓及泰國等新興市場人均肉類消費水平仍低于發(fā)達(dá)國家，存在顯著增長空間，為生產(chǎn)商和投資者提供機遇。

支撐牧原港股沖刺的，是其穩(wěn)固的行業(yè)地位與亮眼業(yè)績。弗若斯特沙利文統(tǒng)計顯示，自2021年起，公司按生豬產(chǎn)能及出欄量計算穩(wěn)居全球第一，2024年全球市場份額約5.6%，超過行業(yè)第二至第四名總和。2025年前三季度，公司營業(yè)收入達(dá)1117.90億元，同比增長15.52%；凈利潤147.79億元，同比增幅41.01%。這一成績得益于其領(lǐng)先的成本控制能力，養(yǎng)殖完全成本從年初的13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤，而多數(shù)頭部企業(yè)仍維持在12.0元/公斤以上。

然而，牧原的擴張面臨行業(yè)逆風(fēng)?！吨袊r(nóng)業(yè)展望報告（2024-2033）》預(yù)測，到2033年中國豬肉消費量將年均減少0.5%，穩(wěn)定在5400萬噸左右，市場總量呈緩慢萎縮態(tài)勢。同時，行業(yè)產(chǎn)能去化緩慢，當(dāng)前全國能繁母豬存欄量4035萬頭，超出正常保有量3.5%，供給壓力持續(xù)。盡管擁有成本優(yōu)勢，牧原仍受周期影響：2025年第三季度營收353.27億元，同比下降11.48%；凈利潤42.49億元，同比下滑56%，10月甚至出現(xiàn)單月虧損。公司負(fù)債規(guī)模仍處高位，截至2025年三季度末總負(fù)債較年初減少97.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至55.50%，但整體負(fù)債仍超千億元。

在豬價下行、消費趨穩(wěn)的市場環(huán)境下，牧原選擇押注海外新興市場，將成本與規(guī)模優(yōu)勢復(fù)制至越南等地?！癆+H”架構(gòu)能否助其獲得與體量匹配的資本定價，并在擴張中平衡杠桿與周期風(fēng)險，仍需市場檢驗。截至A股收盤，牧原股份報49.69元/股，總市值約2715億元。