火鍋行業(yè)里，巴奴一直以“品質(zhì)”標(biāo)簽立足市場，其招牌的“一王一后+十二大護(hù)法”組合，是不少消費(fèi)者到店必點(diǎn)的菜品。然而，高品質(zhì)往往伴隨著高價格，巴奴的客單價長期處于較高水平。招股書顯示，2023年巴奴火鍋客單價達(dá)150元，在一線城市甚至高達(dá)183元，三五好友聚餐動輒消費(fèi)數(shù)百上千元，消費(fèi)者對其評價多為“品質(zhì)不錯，但價格偏貴”。
今年2月，巴奴火鍋創(chuàng)始人杜中兵“月薪5000元，就不要吃巴奴”的言論引發(fā)輿論熱議。面對消費(fèi)市場的變化，巴奴開始調(diào)整策略，主動降低客單價。今年前9個月，其客單價已降至138元。降價策略成效顯著，今年前三季度，巴奴整體翻臺率達(dá)到3.6，為報(bào)告期內(nèi)最高水平，運(yùn)營效率得到明顯提升。
價格下降并未影響巴奴的盈利能力。2022年至2025年前9個月，公司毛利率分別為66.2%、66.8%、67.95%和69.4%；經(jīng)調(diào)整凈利率分別為2.9%、6.8%、7.3%和11.3%。同期，營業(yè)收入分別為14.33億元、21.12億元、23.07億元和20.77億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為0.42億元、1.44億元、1.68億元和2.36億元。
作為直營品牌，巴奴的擴(kuò)張速度相對穩(wěn)健。2022年至2024年，門店數(shù)量從86家增至144家，截至今年9月末達(dá)到156家。今年全年計(jì)劃開店44家，截至最后實(shí)際可行日期已開業(yè)26家，另有21家新店正在裝修，預(yù)計(jì)年內(nèi)投入運(yùn)營。未來，巴奴計(jì)劃在2026年至2028年分別新開52家、61家和64家門店，持續(xù)擴(kuò)大市場布局。
在擴(kuò)張的同時，巴奴對旗下副牌進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整。2020年推出的子品牌超島，由杜中兵之子杜夯創(chuàng)立，主打年輕化定位和自選火鍋模式；2021年推出的桃娘則聚焦快餐領(lǐng)域，開創(chuàng)“一人食”下飯小火鍋新品類。然而，多品牌運(yùn)營并未帶來預(yù)期的增長效果，反而引發(fā)一系列問題。
2022年底，巴奴將所持北京桃娘全部股權(quán)以1元對價轉(zhuǎn)讓給杜中兵、韓艷麗夫婦控制的公司，2024年7月北京桃娘股權(quán)再被轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立第三方。對于超島，巴奴則于2024年全部關(guān)閉。超島在2023年連續(xù)遭遇“羊肉卷含鴨肉成分”和“富硒土豆?fàn)I養(yǎng)成分”兩次輿論危機(jī)，不僅受到監(jiān)管處罰，還為消費(fèi)者賠償數(shù)百萬元，這或許是巴奴決定關(guān)閉該副牌的重要原因。
巴奴的發(fā)展離不開外部融資的支持。2016年3月，北京三生萬以500萬元獲得巴奴約0.65%股權(quán)，公司投后估值約7.69億元。工商資料顯示，北京三生萬創(chuàng)立時由杜中兵、韋鑒峰和王剛共同投資，2014年杜中兵退出，其妻子韓艷麗進(jìn)入，與韋鑒峰分別持股42.858%和57.142%。
2020年3月，番茄貳號合伙以6300萬元對巴奴增資，獲得約3.5%股權(quán)，公司投后估值增至18億元。番茄貳號合伙最大出資人為杜中兵，出資比例78.355%；第二大出資人深圳盛鼎創(chuàng)投持股90%的大股東為韓艷麗。這兩次融資引發(fā)外界質(zhì)疑，被認(rèn)為更像是創(chuàng)始人通過資本操作抬高公司估值。
2022年8月，巴奴與番茄陸號等機(jī)構(gòu)訂立增資協(xié)議，公司整體估值達(dá)到50億元。得益于標(biāo)準(zhǔn)化和精細(xì)化運(yùn)營，巴奴門店經(jīng)營利潤率逐步提升，報(bào)告期內(nèi)分別為15.2%、21.3%、21.5%和24.3%，二線及以下城市門店經(jīng)營利潤率高達(dá)25.2%，高于行業(yè)平均水平。
餐飲行業(yè)人力成本高企，巴奴的盈利表現(xiàn)或許與其用工結(jié)構(gòu)有關(guān)。2024年，呷哺呷哺營業(yè)收入不到巴奴的2倍，但員工數(shù)量達(dá)2.25萬名，是巴奴同期1735名正式員工的13倍。截至今年9月末，巴奴正式員工僅1974名，兼職和外包員工分別達(dá)3308名和5818名。這種用工模式在節(jié)省成本的同時，也引發(fā)合規(guī)性疑問。今年6月巴奴首次披露招股書后，證監(jiān)會就要求其說明超8成員工為兼職和外包的合法合規(guī)性。
