山西美錦能源股份有限公司（000723.SZ）近日發(fā)布的2025年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計全年歸母凈利潤虧損8.5億元至12.5億元，扣非凈利潤虧損8.85億元至12.85億元。這一業(yè)績表現(xiàn)延續(xù)了2024年以來的虧損態(tài)勢，兩年累計虧損近20億元，標(biāo)志著這家曾以煤焦業(yè)務(wù)為核心的傳統(tǒng)能源企業(yè)正面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

作為全國重要的獨(dú)立商品焦和煉焦煤生產(chǎn)商之一，美錦能源擁有“煤—焦—?dú)狻獨(dú)洹币惑w化產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)覆蓋煤炭、焦化、天然氣及氫燃料電池汽車等領(lǐng)域。截至2025年上半年，公司焦炭生產(chǎn)能力達(dá)1095萬噸/年，在產(chǎn)產(chǎn)能895萬噸/年，主要客戶為華北、華東和華中等地區(qū)的大型鋼鐵企業(yè)。然而，受煤炭、焦炭價格持續(xù)下行影響，公司主要產(chǎn)品毛利率承壓，煤焦化業(yè)務(wù)收入占比雖高達(dá)97.45%，但毛利率僅為2.36%，近乎盈虧平衡線。

從業(yè)績軌跡看，美錦能源的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2021年后。當(dāng)年公司歸母凈利潤創(chuàng)下25.41億元的歷史峰值，實控人姚俊良家族借此穩(wěn)坐山西首富寶座。但此后煤焦價格持續(xù)走低，公司利潤逐年縮水：2022年降至22.09億元，2023年僅剩2.89億元，2024年直接由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損達(dá)11.43億元。2025年上半年，公司全焦產(chǎn)量同比增長26.53%至375.60萬噸，但“增產(chǎn)不增收”現(xiàn)象凸顯，歸母凈利潤虧損6.74億元，為全年巨虧埋下伏筆。

與業(yè)績下滑同步的是家族財富的縮水。美錦能源由山西“焦炭大王”姚巨貨創(chuàng)立，實控人為姚俊良家族。憑借煤焦行業(yè)的黃金周期，該家族在2017年至2023年連續(xù)七年蟬聯(lián)山西首富。但隨著公司業(yè)績持續(xù)滑坡，2024年姚俊良家族未能守住首富寶座，財富格局因企業(yè)經(jīng)營困境而改寫。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的同時，美錦能源自2017年起布局的氫能業(yè)務(wù)尚未形成盈利支撐。2025年上半年，公司氫能業(yè)務(wù)營業(yè)收入約2.11億元，營業(yè)成本約2.44億元，毛利率為-15.85%。目前，該業(yè)務(wù)涉及氫氣制取、車輛制造、車輛運(yùn)營及加氫站建設(shè)四大領(lǐng)域：清徐美錦華盛一期2000Nm3/h高純氫項目和貴州美錦5000Nm3/h項目已穩(wěn)定運(yùn)行，華盛二期項目預(yù)計建成后產(chǎn)能將提升至12000Nm3/h，灤州美錦14000Nm3/h項目在建；車輛制造端與國氫科技、中通快遞集團(tuán)達(dá)成合作，計劃推廣氫燃料電池商用車；運(yùn)營平臺持有1123臺燃料電池商用車，全國部署加氫站20余座。盡管布局廣泛，但2025年上半年氫能業(yè)務(wù)收入僅占總營收的2.55%，體量仍顯薄弱。

2025年11月，美錦能源宣布終止“氫燃料電池動力系統(tǒng)及氫燃料商用車零部件生產(chǎn)項目（一期一階段）”，并將剩余募集資金約1.79億元永久補(bǔ)充流動資金。這一調(diào)整引發(fā)市場對公司戰(zhàn)略方向的猜測。對此，公司聲明稱將繼續(xù)堅持氫能戰(zhàn)略，在原有“一點(diǎn)、一線、一網(wǎng)、一中心、一平臺”布局基礎(chǔ)上，拓展氫儲能、分布式發(fā)電、無人機(jī)及船用氫動力系統(tǒng)等多元化應(yīng)用。

對于2026年焦炭市場，上海鋼聯(lián)煤焦事業(yè)部分析師楊婷認(rèn)為，行業(yè)“供過于求”的核心格局短期難以扭轉(zhuǎn)，長期過剩態(tài)勢仍將延續(xù)。從需求端看，2026年生鐵產(chǎn)量預(yù)計減少約800萬噸，將直接牽引焦炭需求下滑；海外焦炭產(chǎn)能擴(kuò)張疊加需求疲軟，我國焦炭出口大概率維持下行通道。供應(yīng)端方面，產(chǎn)能過剩格局未改，庫存高企與需求疲軟將進(jìn)一步削弱焦企議價能力，焦炭價格難以脫離行業(yè)基本面。楊婷預(yù)計，2026年山西呂梁準(zhǔn)一干熄焦價格中樞約為1500元/噸，波動幅度控制在300元左右，全年價格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計為1250—1700元/噸。