華泰證券近日發(fā)布的一份研究報告指出，隨著人工智能（AI）行業(yè)從訓(xùn)練階段全面轉(zhuǎn)向推理階段，AI Token出海將成為中國電力行業(yè)的重要增長點。根據(jù)量化測算，AI推理時代下，Token出海有望為中國電力需求帶來10%量級的彈性增長，同時推動綠證和容量電價上漲。報告特別強調(diào)，2026年電力行業(yè)供給側(cè)增速放緩后，綠電和火電相關(guān)標的將顯著受益。

報告分析認為，AI行業(yè)已進入推理時代，國產(chǎn)算力與海外差距逐步縮小，Agent模式的應(yīng)用使得Token消耗呈現(xiàn)指數(shù)級增長。海外企業(yè)開始在中國布局邊緣算力，國內(nèi)大模型憑借規(guī)模和成本優(yōu)勢，全球市占率有望達到30%-50%。若全球日均Token調(diào)用量達到千萬億級，且本土算力部署比例維持在70%-90%，中國電力需求將因此增長8%-18%。

電力成本在AI算力競爭中的地位日益凸顯。報告數(shù)據(jù)顯示，在高配置訓(xùn)練版AIDC中，電價占單位Token成本的比例僅為5%，但在推理模型下這一比例翻倍至10%，若采用自研推理芯片，電價占比更可能升至20%-30%。盡管芯片仍是當(dāng)前算力競爭的核心，但中國寬松的電力供需環(huán)境不會成為算力擴張的瓶頸，尤其是中美工業(yè)電價差異進一步強化了中國電力供應(yīng)的競爭優(yōu)勢。

Token出海對電力價格的拉動效應(yīng)呈現(xiàn)明顯階段性特征：綠證價格將最先受益，其次是容量電價，最后才是電量電價。由于AIDC綠電消費比例需達到80%以上，2026-2030年間中國綠電需求將因此增加4%-33%，低估的綠證價格有望得到修復(fù)。推理模型較低的產(chǎn)能利用率導(dǎo)致用電負荷更高，預(yù)計同期容量電價將上漲50-300元/千瓦，而電量電價的提升相對滯后。

該報告與市場主流觀點存在三方面分歧：首先，市場尚未充分認識到AI競賽已進入推理時代，Agent模式將引發(fā)Token消耗的指數(shù)級增長；其次，市場普遍認為低電價是中國Token出海的核心優(yōu)勢，但實際上電價占比僅10%且將持續(xù)上升；最后，市場低估了Token需求對綠證和容量電價的拉動效應(yīng)，這兩者的彈性遠高于電量電價。