截至4月1日晚間，已有25家上市券商完成2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露。數(shù)據(jù)顯示，這些機(jī)構(gòu)凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長，但行業(yè)內(nèi)部業(yè)績分化格局進(jìn)一步凸顯。頭部券商中，國泰海通證券通過合并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)躍升，多項(xiàng)指標(biāo)直追行業(yè)龍頭中信證券；而華泰證券則因資管業(yè)務(wù)收入腰斬、自營投資收益下滑，在頭部陣營中增速墊底。中小券商方面，國聯(lián)民生證券憑借并購重組成為最大黑馬，但仍有部分機(jī)構(gòu)因自營虧損或投行業(yè)務(wù)受罰導(dǎo)致業(yè)績承壓。

從營收規(guī)?？?，中信證券以748.54億元營收、300.76億元凈利潤持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，國泰海通證券以278.09億元凈利潤緊隨其后。值得注意的是，國泰海通通過合并實(shí)現(xiàn)凈利潤同比激增114%，與中信證券的差距較上年縮小近40個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，華泰證券雖然營收超300億元，但凈利潤增幅僅7%，其資管業(yè)務(wù)凈收入同比下滑52%，自營業(yè)務(wù)凈收入減少8%，成為頭部陣營中表現(xiàn)最弱的機(jī)構(gòu)。

中小券商陣營呈現(xiàn)冰火兩重天態(tài)勢。信達(dá)證券等9家機(jī)構(gòu)凈利潤不足20億元，但部分區(qū)域性券商表現(xiàn)亮眼：中原證券凈利潤同比增長85.4%至4.56億元，國海證券上漲79.57%至7.69億元，申萬宏源更以82.46%的增速實(shí)現(xiàn)95.07億元凈利潤。特殊案例中，西部證券因大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)收縮導(dǎo)致營收下降10.8%，但通過成本控制實(shí)現(xiàn)凈利潤增長24.9%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分化成為行業(yè)顯著特征。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，國泰海通和中信證券分別以151.38億元和147.53億元凈收入形成雙雄格局，而東興證券等10家券商該業(yè)務(wù)收入不足10億元。投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)頭部壟斷態(tài)勢，中信證券以121.77億元資管收入遙遙領(lǐng)先，行業(yè)前五機(jī)構(gòu)占據(jù)60%市場份額。自營業(yè)務(wù)差距更為懸殊，中信證券386.04億元的收入規(guī)模是排名末位機(jī)構(gòu)的20倍，國海證券等4家機(jī)構(gòu)該業(yè)務(wù)收入同比下滑超30%。

并購重組成為改變行業(yè)格局的關(guān)鍵變量。國聯(lián)民生證券合并后實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入76.73億元，同比增長185.99%，凈利潤20.09億元，增幅達(dá)405.49%。其經(jīng)紀(jì)、投行、自營業(yè)務(wù)凈收入分別增長193%、165%和254%，形成三線并進(jìn)的良好態(tài)勢。國泰海通證券同樣受益合并效應(yīng)，自營業(yè)務(wù)凈收入達(dá)254億元，僅次于中信證券，信用業(yè)務(wù)收入82.78億元位居行業(yè)首位。

專業(yè)人士分析指出，行業(yè)分化本質(zhì)是發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型陣痛。上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院專家周赟認(rèn)為，市場回暖帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)修復(fù)是業(yè)績改善主因，但機(jī)構(gòu)間投研能力、風(fēng)控水平的差距導(dǎo)致收益分化。安爵資產(chǎn)董事長劉巖指出，頭部券商憑借全牌照優(yōu)勢形成"馬太效應(yīng)"，中小機(jī)構(gòu)需在財(cái)富管理、衍生品等細(xì)分領(lǐng)域建立特色優(yōu)勢。深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤提醒，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對機(jī)構(gòu)表現(xiàn)影響顯著，2024年中原證券投行業(yè)務(wù)受罰導(dǎo)致其2025年相關(guān)收入減少40%。

對于行業(yè)發(fā)展趨勢，排排網(wǎng)財(cái)富研究總監(jiān)劉有華建議，頭部機(jī)構(gòu)應(yīng)通過國際化布局分散風(fēng)險(xiǎn)，中型券商需聚焦區(qū)域市場形成比較優(yōu)勢，小型機(jī)構(gòu)可探索精品投行或財(cái)富管理轉(zhuǎn)型路徑。周赟強(qiáng)調(diào)，券商需構(gòu)建逆周期能力，在市場上行期積累風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，在下行期加強(qiáng)投研體系建設(shè)。數(shù)據(jù)顯示，2025年券商自營業(yè)務(wù)中，采用非方向性投資策略的機(jī)構(gòu)收益波動(dòng)率比傳統(tǒng)模式低37%，顯示策略轉(zhuǎn)型的必要性。