港股上市進程陷入僵局的石頭科技，正面臨多重挑戰(zhàn)。距離遞交招股書已過去近五個月，距離文件失效僅剩一個月時間，這家曾被稱為“掃地茅”的企業(yè)仍未取得實質(zhì)性進展。盡管創(chuàng)始人昌敬承諾未來12個月不減持股份，但管理層頻繁套現(xiàn)、股東結(jié)構(gòu)變動及合規(guī)性爭議，持續(xù)削弱著市場信心。

回溯企業(yè)發(fā)展歷程，石頭科技的崛起與小米生態(tài)鏈密不可分。2014年成立的石頭科技，次年便憑借小米定制產(chǎn)品打開市場，但過度依賴代工模式導致毛利率低迷。2017年，昌敬力排眾議推動品牌獨立，通過“石頭”“小瓦”雙品牌戰(zhàn)略實現(xiàn)突圍。至2020年，自主品牌收入占比已達85.12%，同年科創(chuàng)板上市時創(chuàng)下271.12元/股的A股最高發(fā)行價紀錄，股價峰值更突破1400元大關(guān)。

全球市場擴張成為新戰(zhàn)略重心。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年石頭科技以23.4%的GMV市占率領(lǐng)跑行業(yè)，但在港股募資計劃中，出海投入被置于技術(shù)研發(fā)之前。為搶占歐美市場，企業(yè)采取激進降價策略，歐洲市場某機型降幅超26%。這種以利潤換規(guī)模的策略導致前三季度凈利潤同比下滑29.51%，經(jīng)營性現(xiàn)金流首次出現(xiàn)8.23億元凈流出，存貨規(guī)模攀升至31.3億元。

管理層資本運作引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。2023-2024年間，昌敬通過兩次減持累計套現(xiàn)近9億元，雷軍系資本亦逐步退出。2024年十大股東中四位減持，員工持股平臺與早期投資人同步撤離。這種資本動作與業(yè)績承壓形成惡性循環(huán)，2022年股價腰斬后，昌敬“勸投資者耐心”的表態(tài)反遭輿論反彈，相關(guān)話題登上熱搜后被迫刪除視頻內(nèi)容。

跨界造車成為新的不確定性因素。昌敬2021年創(chuàng)立的極石汽車，定位高端越野新能源市場，已完成6輪融資。但該品牌2024年累計銷量不足6000輛，10月單月交付量僅1426臺。業(yè)內(nèi)人士指出，極石01采用理想同款增程系統(tǒng)，智能駕駛方案依賴第三方供應(yīng)商，這種“樂高式”組裝模式難以建立技術(shù)壁壘。持續(xù)燒錢的造車項目，加劇了市場對昌敬可能繼續(xù)套現(xiàn)的擔憂。

證監(jiān)會國際司提出的三大質(zhì)疑直指企業(yè)治理痛點：要求說明APP數(shù)據(jù)收集合規(guī)性、解釋控股股東認定差異原因、確認外資準入資質(zhì)。在清潔電器行業(yè)進入“紅皇后效應(yīng)”階段——企業(yè)需持續(xù)創(chuàng)新才能維持地位的背景下，石頭科技正陷入規(guī)模擴張與盈利能力的平衡困境。其港股上市進程能否突破迷局，仍待觀察。