近日，比格餐飲國(guó)際控股有限公司正式向港交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃沖刺“中國(guó)本土比薩第一股”。這家深耕西式休閑餐飲領(lǐng)域二十余年的企業(yè)，憑借精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位和獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式，已成長(zhǎng)為本土比薩賽道的領(lǐng)軍者，但區(qū)域布局失衡與高資產(chǎn)負(fù)債率等問(wèn)題，也為其擴(kuò)張之路埋下隱憂。

比格餐飲的崛起始于創(chuàng)始人趙志強(qiáng)、馬繼芳夫婦對(duì)市場(chǎng)的敏銳洞察。上世紀(jì)90年代末，趙志強(qiáng)通過(guò)經(jīng)營(yíng)臺(tái)球廳和漢堡店積累資本后，將目光投向西式餐飲市場(chǎng)。2001年北京申奧成功后，他發(fā)現(xiàn)漢堡賽道已被麥當(dāng)勞、肯德基等國(guó)際品牌壟斷，轉(zhuǎn)而選擇競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的比薩品類(lèi)。2002年7月，夫妻二人在北京西直門(mén)外大街開(kāi)設(shè)首家比薩店，推出親民定價(jià)和自助餐模式，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)平價(jià)比薩市場(chǎng)的空白。經(jīng)過(guò)二十余年發(fā)展，比格餐飲已覆蓋全國(guó)127個(gè)城市，運(yùn)營(yíng)門(mén)店總數(shù)達(dá)387家，其中自營(yíng)門(mén)店310家，加盟店77家。灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，以商品交易總額計(jì)算，比格餐飲在本土比薩餐廳、自助餐廳及西式休閑餐飲餐廳三個(gè)細(xì)分賽道均位居榜首。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，比格餐飲呈現(xiàn)典型的家族控股特征。招股書(shū)顯示，創(chuàng)始人趙志強(qiáng)通過(guò)Schinda間接持股52.2%，擔(dān)任董事會(huì)主席兼行政總裁；其配偶馬繼芳通過(guò)Lavender International持股21.8%，兼任財(cái)務(wù)總監(jiān)及副總裁；女兒趙晨如與兄長(zhǎng)趙志剛分別持股7%和5%，家族合計(jì)控制約86%的表決權(quán)。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既保障了戰(zhàn)略決策的效率，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)治理透明度的關(guān)注。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的性?xún)r(jià)比趨勢(shì)，比格餐飲精準(zhǔn)踩中這一風(fēng)口。招股書(shū)披露，其自營(yíng)餐廳顧客人均消費(fèi)不超過(guò)79.99元，可享用超過(guò)100種高品質(zhì)菜品，包括比薩、中西式菜品、飲品及甜點(diǎn)。2023年至2025年前9個(gè)月，自營(yíng)餐廳每單消費(fèi)金額從70.9元降至62.8元，但同店翻臺(tái)率從每天4.6次提升至6.0次，二線及以下城市自營(yíng)店翻臺(tái)率更高達(dá)7.1次，顯示出下沉市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求。加盟店表現(xiàn)同樣亮眼，同店銷(xiāo)售額2024年同比增長(zhǎng)4.3%，2025年前三季度同比增長(zhǎng)18.4%，訂單量增長(zhǎng)成為核心驅(qū)動(dòng)力。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，比格餐飲營(yíng)收從9.44億元增至11.47億元，2025年前三季度營(yíng)收達(dá)13.89億元，同比增幅66.6%；利潤(rùn)方面，2025年前9個(gè)月期內(nèi)利潤(rùn)為5165萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)顯著。

比格餐飲的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，與其“聽(tīng)勸”的經(jīng)營(yíng)理念密不可分。創(chuàng)始人趙志強(qiáng)在短視頻平臺(tái)擁有20多萬(wàn)粉絲，全年播放量超3億次。通過(guò)高頻互動(dòng)，品牌能夠第一時(shí)間獲取消費(fèi)者反饋并優(yōu)化產(chǎn)品。例如，其推出的“黃金三角”策略——以好產(chǎn)品、高效率、超高性?xún)r(jià)比為核心，借助短視頻風(fēng)口實(shí)現(xiàn)管理升級(jí)。凌雁管理咨詢(xún)首席咨詢(xún)師林岳分析稱(chēng)，比格與消費(fèi)者共創(chuàng)新品的模式，是保證高復(fù)購(gòu)率和品牌粘性的關(guān)鍵。

然而，區(qū)域布局失衡與高資產(chǎn)負(fù)債率，成為比格餐飲擴(kuò)張的主要障礙。截至2025年9月30日，其342家門(mén)店高度集中于北方地區(qū)，北京、河北、山東等省份門(mén)店數(shù)均超過(guò)40家，而川渝、云貴及上海、浙江、福建、廣東等南方地區(qū)門(mén)店數(shù)均未超過(guò)10家。南方市場(chǎng)不僅有尊寶、薩莉亞等龍頭品牌盤(pán)踞，且消費(fèi)者口味偏好與北方存在差異，比格的自助模式能否獲得認(rèn)可仍存疑問(wèn)。更關(guān)鍵的是，其60至70元的客單價(jià)相較于尊寶30-50元的定價(jià)，在南方平價(jià)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年9月30日，公司總資產(chǎn)9.01億元，總負(fù)債8.38億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)93.02%，遠(yuǎn)超70%的行業(yè)安全警戒線。從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，租賃負(fù)債是主要組成部分，截至2025年三季度末達(dá)2.95億元，較2023年末近乎翻倍；流動(dòng)負(fù)債中，應(yīng)付賬款及其他應(yīng)付款從1.57億元增至3.45億元。公司高度依賴(lài)供應(yīng)鏈信用融資，99%以上的應(yīng)付賬款賬齡在6個(gè)月以?xún)?nèi)，這種模式將公司命運(yùn)與租賃合同及供應(yīng)商資金鏈深度綁定，若新開(kāi)門(mén)店盈利不及預(yù)期，可能引發(fā)連鎖風(fēng)險(xiǎn)。

管理短板與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)一步放大了比格餐飲的挑戰(zhàn)。近日，其推出的“環(huán)衛(wèi)工人49.99元吃自助”活動(dòng)因優(yōu)惠力度問(wèn)題引發(fā)爭(zhēng)議，反映出營(yíng)銷(xiāo)策劃與品牌形象管理的脫節(jié)。行業(yè)層面，比薩賽道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，比格不僅要應(yīng)對(duì)必勝客等國(guó)際品牌的下沉沖擊，還要抵御尊寶等本土品牌的擠壓。同時(shí)，其以自營(yíng)為主的擴(kuò)張模式雖能保障品控，但相較于尊寶3000余家門(mén)店的加盟規(guī)模，擴(kuò)張效率受限，如何平衡自營(yíng)與擴(kuò)張速度成為關(guān)鍵難題。