安徽海馬云科技股份有限公司（以下簡稱“海馬云”）近日向港交所提交了招股書，中金公司與招銀國際擔(dān)任此次上市的保薦人。這是該公司繼2025年6月首次遞表失效后，再次向資本市場發(fā)起沖擊。

海馬云成立于2013年，專注于云游戲?qū)崟r云渲染服務(wù)，是GPU即服務(wù)（GPUaaS）領(lǐng)域的供應(yīng)商。公司通過GPU軟硬一體化端到端平臺，為游戲、泛娛樂、數(shù)字文旅、數(shù)字教育等行業(yè)提供實時云渲染解決方案。其技術(shù)已應(yīng)用于超過3.2萬款游戲，并與中國移動等行業(yè)前十大參與者中的九家建立了合作關(guān)系，甚至助力了《黑神話：悟空》等國產(chǎn)大作的跨端運行。

根據(jù)灼識咨詢的報告，按2024年收入計算，海馬云在云游戲渲染領(lǐng)域的市場份額為17.9%，位居國內(nèi)第一。盡管市場地位領(lǐng)先，但公司的盈利問題卻日益突出。2022年至2025年前十個月，海馬云分別凈虧損2.45億元、2.17億元、1.85億元和1.48億元，累計虧損約7.95億元。雖然虧損幅度有所收窄，但高昂的財務(wù)成本和持續(xù)的研發(fā)投入仍是主要負擔(dān)。

客戶結(jié)構(gòu)方面，海馬云存在“頭重腳輕”的風(fēng)險。報告期內(nèi)，前五大客戶的收入貢獻占比曾高達81.2%，其中最大單一客戶咪咕文化（中國移動全資子公司）的收入占比分別為42.5%、46.4%、35.7%和28.1%。招股書明確指出，失去任何主要客戶都可能對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，IPO發(fā)行前，黨勁峰、梁小平、張泉林及一致行動集團、海馬樂云、毅峰共同和匯聚嘉實構(gòu)成單一最大股東群體，合計持有約26.29%的股份。機構(gòu)投資者中，除咪咕文化外，還包括江蘇光一、巨人網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)刻得等。

值得注意的是，海馬云與部分投資者簽訂了對賭協(xié)議。若公司未能在2026年12月31日前完成上市，將觸發(fā)股份回購義務(wù)，這為本次IPO增添了不確定性。