銳捷網(wǎng)絡(luò)（SZ301165）近日發(fā)布2025年度財務(wù)報告，顯示公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143.16億元，同比增長22.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)6.96億元，同比增長21.30%；扣非凈利潤約6.56億元，增幅為23.68%。公司擬向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.25元（含稅），并以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增4股。

盡管營收與利潤保持增長態(tài)勢，但銳捷網(wǎng)絡(luò)實(shí)際業(yè)績未達(dá)市場預(yù)期。萬得金融終端數(shù)據(jù)顯示，8家機(jī)構(gòu)對其2025年歸母凈利潤的預(yù)測中值為10.32億元，公司實(shí)際數(shù)據(jù)較預(yù)測值低32.52%。這一差距主要源于毛利率承壓與銷售模式調(diào)整帶來的成本波動。

報告期內(nèi)，公司直銷模式收入達(dá)77.82億元，同比增長43.61%，占總營收比重提升至54.36%。這一增長得益于AI算力賽道的布局：公司推出的51.2T CPO交換機(jī)和1.6T/800G光模塊產(chǎn)品已規(guī)模化服務(wù)于阿里巴巴、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)，相關(guān)訂單加速落地。然而，直銷業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.46個百分點(diǎn)至27.19%，顯著低于傳統(tǒng)經(jīng)銷模式45.36%的毛利率水平，成為拖累整體盈利能力的關(guān)鍵因素。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司整體毛利率為35.48%，較上年下降3.14個百分點(diǎn)。其中，核心業(yè)務(wù)“網(wǎng)絡(luò)設(shè)備”毛利率同比下滑4.33個百分點(diǎn)至33.53%。公司解釋稱，毛利率下降主要受原材料成本上漲及低毛利直銷業(yè)務(wù)占比提升影響。報告期內(nèi)計(jì)提6609.94萬元存貨跌價準(zhǔn)備，進(jìn)一步壓縮了利潤空間。

銷售體系調(diào)整對子公司業(yè)績產(chǎn)生顯著沖擊。全資子公司上海銳山因某大客戶將采購渠道從子公司轉(zhuǎn)向母公司，導(dǎo)致其營業(yè)收入同比下滑47.45%并出現(xiàn)虧損。公司表示，這一變動系優(yōu)化銷售架構(gòu)、適應(yīng)大客戶直銷機(jī)制的結(jié)果，未來將通過內(nèi)部協(xié)同機(jī)制緩解此類沖擊。

在現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長735.17%至約18.28億元。公司稱，這主要得益于銷售回款增加及存貨周轉(zhuǎn)效率提升，存貨規(guī)模下降有效減少了資金占用。研發(fā)端，公司2025年研發(fā)投入占比從18.74%降至14.57%，資本化率從13.99%降至4.2%，財務(wù)處理趨于穩(wěn)健，但短期利潤增厚效應(yīng)減弱。