近年來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)資本運(yùn)作呈現(xiàn)活躍態(tài)勢(shì)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置、二級(jí)市場(chǎng)交易及發(fā)債融資等行為頻繁出現(xiàn)。這些動(dòng)作既反映了行業(yè)階段性調(diào)整的特征，也折射出部分機(jī)構(gòu)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化需求。為深入剖析行業(yè)動(dòng)態(tài)，揭示資本運(yùn)作背后的邏輯，相關(guān)媒體推出“保險(xiǎn)觀察”專題報(bào)道，通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、案例分析及專家訪談等形式，為監(jiān)管部門、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)及投資者提供多維視角。

在低利率環(huán)境持續(xù)與監(jiān)管約束強(qiáng)化的雙重背景下，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)資本補(bǔ)充節(jié)奏明顯加快。數(shù)據(jù)顯示，2025年截至12月25日，已有23家保險(xiǎn)公司通過發(fā)行資本補(bǔ)充債和永續(xù)債完成“補(bǔ)血”，合計(jì)規(guī)模達(dá)1013.7億元，連續(xù)第三年突破千億元關(guān)口。值得注意的是，中小型保險(xiǎn)公司成為發(fā)債主力，其發(fā)行規(guī)模占比超過七成，而永續(xù)債占比顯著提升，逐漸成為險(xiǎn)企資本補(bǔ)充的核心工具。

從發(fā)行規(guī)?？?，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)債已形成高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。2023年、2024年發(fā)債規(guī)模分別為1121.7億元和1175億元，較此前兩年明顯放量。2025年雖未完全統(tǒng)計(jì)全年數(shù)據(jù)，但截至12月25日的規(guī)模已與前兩年同期持平。發(fā)行數(shù)量方面，2025年共發(fā)行26只債券，較2024年全年增加9只，盡管單筆規(guī)模超百億元的債券僅2只，但整體發(fā)行節(jié)奏更為密集。

融資成本下降是推動(dòng)險(xiǎn)企發(fā)債的重要因素。2023年保險(xiǎn)公司債券平均票面利率為3.6%，而2024年、2025年已降至2.5%以下。以招商仁和人壽為例，該公司贖回2020年發(fā)行、利率高達(dá)4.95%的舊債后，于2025年以2.4%的利率發(fā)行新債，不僅規(guī)模擴(kuò)大，融資成本也大幅降低。這種“發(fā)新贖舊”的操作模式，成為險(xiǎn)企優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升資本效率的普遍選擇。

在債券類型上，永續(xù)債的崛起尤為引人關(guān)注。2023年、2024年永續(xù)債在發(fā)債總量中的占比分別為30.43%和35.29%，而2025年這一比例升至50%，發(fā)行數(shù)量與資本補(bǔ)充債“對(duì)半開”。平安人壽發(fā)行的130億元永續(xù)債，成為單筆規(guī)模最大的案例。業(yè)內(nèi)人士分析，永續(xù)債因無(wú)固定期限、可直接補(bǔ)充核心二級(jí)資本，正逐步取代傳統(tǒng)資本補(bǔ)充債，成為險(xiǎn)企穩(wěn)定償付能力的關(guān)鍵工具。

從發(fā)行主體看，中小型保險(xiǎn)公司占據(jù)主導(dǎo)地位。2025年發(fā)債的23家機(jī)構(gòu)中，中小險(xiǎn)企占比達(dá)73.91%，但單筆發(fā)行規(guī)模普遍較小，僅工銀安盛人壽發(fā)行規(guī)模超過50億元。與此同時(shí)，大型險(xiǎn)企的“吸金能力”依然突出，陽(yáng)光人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)等6家機(jī)構(gòu)合計(jì)發(fā)債602.7億元，占總規(guī)模的六成，市場(chǎng)“馬太效應(yīng)”顯著。部分險(xiǎn)企已形成常態(tài)化發(fā)債節(jié)奏，通過不同債券工具搭配使用，持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

監(jiān)管壓力是推動(dòng)險(xiǎn)企發(fā)債的直接原因之一。償二代二期框架下，核心資本要求提高，資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，部分過去被視為“安全”的資產(chǎn)，在資本計(jì)量上已不再具備優(yōu)勢(shì)。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，保險(xiǎn)業(yè)綜合償付能力充足率為186.3%，核心償付能力充足率為134.3%，雖仍高于監(jiān)管紅線，但較2024年同期已明顯回落。財(cái)信吉祥人壽在募集說(shuō)明書中坦言，若疊加準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下行、資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素，部分中小險(xiǎn)企的償付能力安全邊際并不充裕。

債券融資的制度優(yōu)勢(shì)也是險(xiǎn)企青睞發(fā)債的重要原因。相較于股權(quán)融資，債券融資不稀釋股權(quán)、不影響控制權(quán)，且利息具備稅前扣除優(yōu)勢(shì)，綜合成本明顯更低。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓流拍率居高不下、審批周期較長(zhǎng)的背景下，債券自然成為險(xiǎn)企補(bǔ)充資本的首選路徑。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前險(xiǎn)企發(fā)債已從早期的“被動(dòng)補(bǔ)資本”轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理節(jié)奏、選擇工具與控制成本，標(biāo)志著資本管理邁向更成熟、更精細(xì)的階段。