資本市場(chǎng)中，“投資保險(xiǎn)股即投資時(shí)間復(fù)利”的說法流傳已久，但近年來，利率下行、資產(chǎn)配置困難、代理人流失等問題頻發(fā)，保險(xiǎn)股的復(fù)利故事能否延續(xù)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛討論。中國(guó)平安作為行業(yè)代表，其股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)備受關(guān)注。2025年，平安A股、H股分別上漲36%和51%，但隨后出現(xiàn)回調(diào)，市場(chǎng)對(duì)其估值邏輯的疑慮仍未消散。然而，平安用全年每股股息2.70元、同比增長(zhǎng)5.9%且連續(xù)14年上漲的分紅記錄，以真金白銀回應(yīng)了關(guān)于盈利能力可持續(xù)性的質(zhì)疑。

年報(bào)發(fā)布后，國(guó)際頂級(jí)投行對(duì)平安的評(píng)價(jià)趨于一致。UBS、高盛、摩根大通、花旗均維持“買入”或“超配”評(píng)級(jí)，摩根士丹利更將其列為行業(yè)首選，認(rèn)為其業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主業(yè)全面向好，估值具備吸引力。這一共識(shí)背后，是平安從周期股向成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)性突破。

核心主業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)是轉(zhuǎn)型的基石。2025年，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)368.97億元，同比增長(zhǎng)29.3%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。更關(guān)鍵的是，新業(yè)務(wù)價(jià)值率從2024年的22.7%提升至28.5%，同比上升5.8個(gè)百分點(diǎn)，表明高價(jià)值保障型產(chǎn)品占比顯著提高，而非依賴低價(jià)值儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品沖規(guī)模。這一轉(zhuǎn)變得益于渠道改革的深化：代理人渠道人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)17.2%，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型成效顯著；銀保渠道通過與五大國(guó)有銀行及五家全國(guó)性股份行深化合作，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)138.0%，對(duì)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)占比提升12.1個(gè)百分點(diǎn)，成為第二增長(zhǎng)曲線。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)優(yōu)異，綜合成本率96.8%，同比優(yōu)化1.5個(gè)百分點(diǎn)，車險(xiǎn)綜合成本率95.8%，同比優(yōu)化2.3個(gè)百分點(diǎn)，成本控制能力領(lǐng)先行業(yè)。

投資端的穩(wěn)健表現(xiàn)進(jìn)一步鞏固了平安的轉(zhuǎn)型成果。保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模突破6.49萬(wàn)億元，綜合投資收益率6.3%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。近十年平均凈投資收益率4.8%，平均綜合投資收益率4.9%，超越內(nèi)含價(jià)值長(zhǎng)期投資回報(bào)假設(shè)。2025年，超過900億的權(quán)益資產(chǎn)浮盈未計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，為未來價(jià)值釋放預(yù)留空間。在利率中樞下行的背景下，平安通過均衡配置和緊跟國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，守住了收益率底線，展現(xiàn)了投資定力。

科技投入的兌現(xiàn)成為平安估值邏輯重構(gòu)的關(guān)鍵。截至2025年末，平安內(nèi)部超23萬(wàn)員工使用智能體平臺(tái)，開發(fā)超7萬(wàn)個(gè)智能體應(yīng)用，全年模型調(diào)用36.5億次?？萍计脚_(tái)升級(jí)后，“綜合金融·九九歸一”將7億互聯(lián)網(wǎng)注冊(cè)用戶整合至統(tǒng)一入口，實(shí)現(xiàn)查保單、買理財(cái)、問醫(yī)生、辦理賠等服務(wù)的“一句話”完成。支撐這一服務(wù)的是33萬(wàn)億字節(jié)數(shù)據(jù)，覆蓋2.51億個(gè)人客戶，沉淀超3.2萬(wàn)億高質(zhì)量文本語(yǔ)料、50萬(wàn)小時(shí)帶標(biāo)注語(yǔ)音語(yǔ)料及超85億圖片語(yǔ)料。這些原生數(shù)據(jù)使平安AI模型在金融、醫(yī)療等垂直領(lǐng)域的準(zhǔn)確度和實(shí)用性遠(yuǎn)超通用大模型。

AI對(duì)主業(yè)的反哺效應(yīng)顯著。2025年，平安AI坐席服務(wù)量突破17.02億次，覆蓋80%的客服總量；智能核保、智能理賠實(shí)現(xiàn)94%的壽險(xiǎn)保單秒級(jí)核保，壽險(xiǎn)“閃賠”占比59%；產(chǎn)險(xiǎn)反欺詐智能化攔截減損105.1億元，連續(xù)三年減損超百億。更值得關(guān)注的是，AI驅(qū)動(dòng)的服務(wù)深度轉(zhuǎn)化為客單價(jià)提升：醫(yī)療健康權(quán)益客戶壽險(xiǎn)新單件均提升1.5倍，居家養(yǎng)老權(quán)益客戶提升5.2倍，高品質(zhì)養(yǎng)老權(quán)益客戶提升23.4倍?？萍紡某杀局行霓D(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值創(chuàng)造中心，重構(gòu)了平安的估值邏輯。

醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)的布局則是平安連接現(xiàn)在與未來的橋梁。截至2025年末，平安個(gè)人客戶數(shù)2.51億，其中使用醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶留存率高達(dá)93%。這些客戶的件均首年保費(fèi)是未使用客戶的2.3倍，加保率高出15個(gè)百分點(diǎn)。保險(xiǎn)是低頻交易，而醫(yī)療養(yǎng)老是高頻需求，平安通過生態(tài)圈將客戶交互頻率從年提升至周甚至日，實(shí)現(xiàn)了從交易到互動(dòng)的商業(yè)模式范式轉(zhuǎn)移。這一賽道的天花板遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)本身：中國(guó)60歲以上人口占比超21%，深度老齡化趨勢(shì)不可逆，但高質(zhì)量醫(yī)療養(yǎng)老供給嚴(yán)重不足。平安卡位這一供需矛盾，擁有約5萬(wàn)名內(nèi)外部醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，簽約專家醫(yī)生超3500位，合作理賠服務(wù)醫(yī)院超3.7萬(wàn)家，百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院合作覆蓋率100%。自營(yíng)康養(yǎng)社區(qū)方面，平安臻頤年項(xiàng)目已布局5個(gè)城市，共計(jì)6個(gè)項(xiàng)目，上海頤年城·靜安8號(hào)已正式運(yùn)營(yíng)，深圳頤年城·福田投入試運(yùn)營(yíng)。自主研發(fā)的AI輔助診療系統(tǒng)覆蓋疾病超1.13萬(wàn)種，輔助診療準(zhǔn)確率95.1%，AI-MDT復(fù)雜疾病多學(xué)科會(huì)診治療方案準(zhǔn)確率近90%，構(gòu)建了傳統(tǒng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)難以復(fù)制的服務(wù)能力。

平安的轉(zhuǎn)型，本質(zhì)是擺脫對(duì)宏觀周期的被動(dòng)依賴，構(gòu)建內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。主業(yè)靠產(chǎn)能而非人力規(guī)模驅(qū)動(dòng)，科技從燒錢到貢獻(xiàn)獨(dú)立增長(zhǎng)極，醫(yī)療生態(tài)將低頻保險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為高頻服務(wù)，增強(qiáng)客戶粘性與收入穩(wěn)定性。當(dāng)市場(chǎng)因短期波動(dòng)陷入恐慌時(shí)，平安用年報(bào)證明了戰(zhàn)略的長(zhǎng)期正確性——通過客戶深度經(jīng)營(yíng)、科技賦能與生態(tài)協(xié)同，構(gòu)建時(shí)間越久、壁壘越高的復(fù)利模型。這家公司已不再是一家單純的保險(xiǎn)公司，而是集壽險(xiǎn)龍頭、AI驅(qū)動(dòng)綜合金融龍頭與醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)運(yùn)營(yíng)商于一身的復(fù)合體。當(dāng)前市場(chǎng)僅給予其第一層估值，而真正的價(jià)值，或許藏在逆人性堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的企業(yè)中。