一場關(guān)乎銅產(chǎn)業(yè)鏈生存的極限博弈正在上演。近日，2026年銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）以“0加工費(fèi)”的罕見形式初步敲定，這一結(jié)果引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士指出，在礦端供應(yīng)持續(xù)緊張與冶煉產(chǎn)能過剩的雙重?cái)D壓下，銅冶煉行業(yè)正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈人士透露，今年中國冶煉廠與智利礦商安托法加斯塔的談判異常焦灼。按照慣例，雙方本應(yīng)在11月底的亞洲銅業(yè)周期間達(dá)成共識(shí)，但今年談判推遲了近半個(gè)月。12月20日左右，雙方終于達(dá)成協(xié)議，將2026年銅精礦加工精煉費(fèi)用分別定為0美元/噸和0美分/磅，較2025年的21.25美元/噸和2.125美分/磅大幅下降。這意味著冶煉廠從礦企處獲得的加工報(bào)酬降至零。

行業(yè)協(xié)會(huì)曾公開呼吁抵制“0加工費(fèi)”甚至負(fù)加工費(fèi)模式。在11月底召開的2025年亞洲世界銅業(yè)大會(huì)上，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)明確表示，堅(jiān)決反對(duì)銅精礦免費(fèi)加工或負(fù)加工，強(qiáng)調(diào)這種模式不可持續(xù)。SMM行業(yè)研究部總監(jiān)葉建華表示，市場此前普遍預(yù)期加工費(fèi)為負(fù)數(shù)，在國內(nèi)有色工業(yè)協(xié)會(huì)等各方呼吁下，最終能談到“0加工費(fèi)”已屬不易。

盡管“0加工費(fèi)”看似嚴(yán)峻，但部分冶煉廠仍能找到生存空間。得益于硫酸等副產(chǎn)品價(jià)格飆升和冶煉工藝提升，國內(nèi)大型冶煉廠仍能維持一定收益。數(shù)據(jù)顯示，今年以來硫酸價(jià)格漲幅超50%，突破千元每噸大關(guān)，硫化銅礦每生產(chǎn)一噸銅所帶來的硫酸收益約2500元。同時(shí)，國內(nèi)銅冶煉工藝水平較高，在高回收率及當(dāng)前高銅價(jià)水平下，單噸銅的超額收益在1200元左右。銅礦中富集的金、銀等貴金屬副產(chǎn)品也帶來額外收益。

銅陵有色相關(guān)人士透露，在綜合考慮回收率和副產(chǎn)品的情況下，“0加工費(fèi)”下的冶煉廠仍有一定綜合效益才會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)。然而，這種局面并未惠及所有企業(yè)。業(yè)內(nèi)人士指出，目前市場上能拿到“0加工費(fèi)”長單保障的冶煉廠較少，現(xiàn)貨加工費(fèi)仍無改善跡象。Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年1月底以來銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)一直處于負(fù)值，二季度以來TC長期處在-40美元/噸左右。

產(chǎn)能過剩是冶煉端面臨的核心問題。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2024年，中國冶煉企業(yè)電解銅產(chǎn)能從954萬噸增長至1453萬噸，年均復(fù)合增長率達(dá)7.26%；同期產(chǎn)量從856.98萬噸增長至1165.01萬噸，年均復(fù)合增長率為5.25%。產(chǎn)能擴(kuò)張速度超過產(chǎn)量增長，導(dǎo)致年均產(chǎn)能利用率從89.83%下滑至80.18%。國內(nèi)大型銅冶煉廠相關(guān)人士表示，去年起銅礦端供給已偏緊，而冶煉產(chǎn)能增速較快，行業(yè)進(jìn)入出清階段，大型冶煉廠依賴長單保障，中小冶煉廠因綜合成本高競爭力較弱，生存空間受限。

行業(yè)承壓趨勢下，銅冶煉龍頭業(yè)績受到拖累。銅陵有色今年前三季度營收1218.93億元，同比增長14.66%，但歸母凈利潤同比下滑35.14%至17.71億元。云南銅業(yè)上半年陰極銅毛利率跌至1.94%，為近年來低位。為應(yīng)對(duì)困境，銅冶煉企業(yè)計(jì)劃減產(chǎn)。今年11月底的中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）會(huì)議宣布，2026年度成員企業(yè)將降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上。

與冶煉端形成鮮明對(duì)比的是，礦端在本輪銅價(jià)上漲中受益明顯。洛陽鉬業(yè)今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤142.8億元，同比增幅72.61%，已超過去年全年凈利潤。全球銅礦供應(yīng)端面臨多重挑戰(zhàn)。今年，印尼、智利、剛果（金）等主產(chǎn)區(qū)的多個(gè)世界級(jí)礦山發(fā)生重大事故，沖擊全球銅礦正常生產(chǎn)。葉建華預(yù)計(jì)，2026年全球銅礦供給增速約3%，增量主要來自中國、俄羅斯、蒙古國及南美洲；2027年隨著擾動(dòng)礦山復(fù)產(chǎn)，增速或達(dá)4%。但長期看，老型礦山品位下滑、綠地項(xiàng)目增量有限、銅的戰(zhàn)略性金屬地位上升導(dǎo)致資源流通割裂等因素，將使礦端供應(yīng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

全球最大銅生產(chǎn)商之一必和必拓CEO邁克·亨利公開表示，預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到2050年銅需求將增長70%，但供應(yīng)釋放難度加大。新礦規(guī)模較小、品位較低且位于惡劣地區(qū)，開發(fā)緩慢，全球幾座銅礦出現(xiàn)擾動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致市場短缺，推動(dòng)銅價(jià)創(chuàng)新高。洛陽鉬業(yè)相關(guān)人士認(rèn)為，銅礦端新增產(chǎn)能有限，部分增量釋放延遲，供應(yīng)緊張將日益凸顯，結(jié)合再生銅短缺，供應(yīng)結(jié)構(gòu)或面臨區(qū)域性失衡。需求方面，AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)、電網(wǎng)投資和新能源領(lǐng)域加速發(fā)展將支撐銅需求保持增長勢能，疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性趨松預(yù)期，將共同支持銅價(jià)。