當海底撈公布2025年中期財報時，市場目光迅速聚焦于其副牌業(yè)務——"紅石榴計劃"以227%的同比增速交出亮眼答卷，5.97億元的副牌收入雖僅占整體營收的2.9%，卻成為券商維持樂觀預期的重要依據(jù)。浦銀國際證券給出16.9港元/股的目標價，招商證券維持"強烈推薦"評級，海通國際證券則用"優(yōu)大于市"的評價，勾勒出資本市場對這家餐飲巨頭轉(zhuǎn)型的期待。

支撐這種樂觀情緒的，是海底撈構(gòu)建的商業(yè)邏輯閉環(huán)：全球集采的供應鏈體系、標準化的人才培養(yǎng)機制、深入人心的服務理念，這些核心能力被認為能夠跨越品類邊界。在火鍋主業(yè)門店數(shù)接近飽和的背景下，"紅石榴計劃"中的"內(nèi)部創(chuàng)業(yè)"機制更被視為組織活力激發(fā)的創(chuàng)新樣本——通過股權(quán)激勵鼓勵員工創(chuàng)立新品牌，周兆呈曾公開表示這是"用創(chuàng)業(yè)精神驅(qū)動企業(yè)進化"的嘗試。

但現(xiàn)實很快撕開了完美敘事的面紗。財報顯示，截至2025年6月30日，"紅石榴計劃"旗下14個品牌共運營126家餐廳，其中79家"焰請烤肉鋪子"占據(jù)半壁江山，48家"舉高高自助小火鍋"緊隨其后，其余品牌大多規(guī)模有限或已暫停營業(yè)。這種"頭重腳輕"的布局，暴露出多品牌戰(zhàn)略的深層困境：當燒烤、火鍋等能借用主業(yè)優(yōu)勢的品類尚能維持擴張，快餐、西餐等跨度較大的領域則難以突破運營壁壘。

單店模型的殘酷性在"小嗨火鍋"身上體現(xiàn)得淋漓盡致。這家北京首店在運營18個月后黯然退場，店長透露每月11萬至12萬元的租金成本與持續(xù)走低的客單價形成致命反差。即便"舉高高"通過收購實現(xiàn)快速鋪店，其高性價比自助模式也面臨盈利挑戰(zhàn)——同屬火鍋賽道，不同定價策略的生存狀況天差地別，印證了海底撈董事會副主席周兆呈"交了不少學費"的坦言。

主業(yè)基本盤的松動更讓轉(zhuǎn)型故事蒙上陰影。2025年上半年，海底撈火鍋業(yè)務的翻臺率從4.2次/天降至3.8次/天，跌破內(nèi)部"4次及格線"的同時，同店銷售額同比下滑9.8%。這種連鎖反應直接體現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)上：總體營收207.03億元同比下降3.7%，歸母凈利潤17.59億元同比減少13.7%。當副牌收入增速不足3%的貢獻難以對沖主業(yè)失速，市場開始質(zhì)疑"第二增長曲線"的真實性。

2026年初的人事震動成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的明確信號。創(chuàng)始人張勇重掌CEO職位的同時，4位平均年齡39歲的一線管理者進入董事會——李娜娜、朱銀花、焦德鳳、朱軒宜的晉升，標志著決策層開始重視業(yè)務前線的聲音。這種調(diào)整被解讀為雙重校準：一方面收縮戰(zhàn)線，將資源向"焰請烤肉鋪子"等已具規(guī)模的品牌集中；另一方面通過供應鏈協(xié)同、客群共享等方式，讓副牌業(yè)務反哺主業(yè)運營效率。

資本市場的反應迅速而直接。張勇回歸消息公布的次日，海底撈股價暴漲9.29%，花旗集團維持"買入"評級，高盛則給出"中性"評價并指出戰(zhàn)略調(diào)整方向：放緩加盟店擴張、推進自動化降本、優(yōu)化多品牌矩陣。這些研報的共同邏輯指向一個核心命題——當門店擴張故事失去吸引力，市場正將估值錨點轉(zhuǎn)向單店盈利能力。

從杭州撤場的"嗨妮牛肉麻辣燙"到北京關閉的"小嗨火鍋"，這些折戟的副牌項目如同轉(zhuǎn)型路上的路標，既標注著試錯成本，也指引著調(diào)整方向。當張勇重新坐鎮(zhèn)決策中樞，海底撈的挑戰(zhàn)不再是如何講好新故事，而是如何讓故事里的每個數(shù)字都經(jīng)得起運營邏輯的檢驗。