港股市場在2026年開年呈現(xiàn)出與往年不同的回購態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日，港股上市公司回購總額約為183.74億港元，較2025年同期的320.96億港元大幅下降42.75%，近乎腰斬。這一變化引發(fā)市場對回購行為背后邏輯的深入探討。

分析人士指出，2025年初港股處于估值低位，產(chǎn)業(yè)資本通過密集回購穩(wěn)定股價、兌現(xiàn)價值。而2026年開年，隨著盈利預(yù)期改善和資金回流，估值水平顯著提升，上市公司認為當(dāng)前股價已較充分反映基本面，繼續(xù)大規(guī)?；刭彽谋匾越档?。這種估值修復(fù)后的理性調(diào)整，成為回購規(guī)模下降的重要原因。

與此同時，AI技術(shù)的快速發(fā)展正在改變上市公司的資金配置策略。許多新經(jīng)濟公司更傾向于將資金用于業(yè)務(wù)擴張和研發(fā)投入，而非回購股份。例如，機器人企業(yè)越疆（02432.HK）上市后不久即利用股價高位進行多次融資，反映了這一趨勢。這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型使得部分公司減少了回購活動，轉(zhuǎn)而追求長期增長潛力。

在回購市場分化方面，中概股和AH股公司的行為呈現(xiàn)鮮明對比。阿里巴巴（09988.HK）作為典型代表，在美股市場展現(xiàn)出強勁的回購力度。截至2025年9月30日的半年內(nèi)，該公司在美股回購72.73萬股普通股，總對價達10.46億美元（約合81.79億港元），占同期港股主板總回購金額的5%。更引人注目的是，其董事會授權(quán)的剩余回購額度高達191億美元（約合1,493.43億港元），有效期至2027年3月，預(yù)示未來將持續(xù)大規(guī)?；刭?。

這種跨市場選擇背后有著深刻的制度考量。美股市場交易機制靈活、流動性充沛，且與國際投資者對接順暢。對于阿里巴巴這類全球化科技巨頭，在美股回購既能有效提升每股收益，又能直接回饋外資股東群體，符合其股東結(jié)構(gòu)特點。

與中概股形成對比的是，AH同步上市公司普遍表現(xiàn)出對A股市場的回購偏好。盡管A股股價通常較H股存在溢價，上市公司仍傾向于在A股進行回購。這種看似"不經(jīng)濟"的行為，實則蘊含著重要的資本運作邏輯。通過在A股回購，公司可以維護與當(dāng)?shù)赝顿Y者的關(guān)系，為后續(xù)增發(fā)、配股等再融資行為創(chuàng)造有利條件，同時提升A股市值以增強融資能力。

以寧德時代（03750.HK）為例，作為AH股中A股較H股折讓最大的公司，其在2025年4月至2026年1月末期間，在A股市場回購了總額43.86億元人民幣的股份。這一策略使公司能夠以相對較低的成本買入自家股份，既實現(xiàn)了股東回報，又優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，展現(xiàn)了理性且經(jīng)濟的資本運作方式。

科技企業(yè)的生命周期演變也在重塑回購格局。以百度（09888.HK）為例，這家在美股主要上市、港股第二上市的公司，于2026年2月初宣布首次股份回購計劃，可回購不超過50億美元（約合390.95億港元）的股份，有效期至2028年12月31日，并可能首次派息。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著公司從"投入期"向"回報期"過渡。

經(jīng)過長期發(fā)展，百度的無人駕駛出租車蘿卜快跑、AI大模型文心一言、芯片業(yè)務(wù)昆侖芯等新興業(yè)務(wù)開始顯現(xiàn)盈利潛力。用戶基數(shù)持續(xù)增長、成本不斷優(yōu)化，昆侖芯更計劃分拆上市。當(dāng)新興業(yè)務(wù)從依賴母公司"輸血"轉(zhuǎn)向自我造血，集團層面的財務(wù)壓力得以緩解，現(xiàn)金流儲備趨于充裕，此時啟動股份回購和派息，既是回饋股東的體現(xiàn)，也是向市場傳遞業(yè)務(wù)成熟、盈利能力穩(wěn)定的重要信號。

這種轉(zhuǎn)型并非個例。隨著科技企業(yè)完成從單一主業(yè)向多元化業(yè)務(wù)矩陣的轉(zhuǎn)變，其資本運作邏輯正在發(fā)生根本性變化。早期依靠單一業(yè)務(wù)現(xiàn)金流支持新興板塊的模式，正被各業(yè)務(wù)線獨立融資、自負盈虧的"艦隊式"架構(gòu)所取代。在這種新格局下，集團層面的回購資金不再是對新興業(yè)務(wù)的"擠占"，而是經(jīng)營現(xiàn)金流在滿足各業(yè)務(wù)發(fā)展需求后，對股東進行的合理回報。